东北证券：需求不足仍是当前中国经济待解决的重要问题

      10月CPI环比上涨0.1%，同比涨2.1%，低于市场预期，涨幅较上月回落0.7个百分点。食品与非食品项CPI同比均有回落，但内部结构有所分化。食品项中猪肉价格同比显著抬升，而鲜菜鲜果项价格同比有明显回落。非食品项中，核心CPI同比保持低位持平，而能源相关项目CPI同比较上月进一步回落。核心CPI的持续低迷，反映出当前中国经济仍面临着需求不足的问题。结合基数影响测算，11月CPI同比较10月将进一步回落至2%以下，而12月CPI同比将再度大幅回升至2%之上。

  食品项方面，10月CPI食品项同比增7.0%，较前月下降1.8个百分点，其中菜价与肉价同比分化显著。由于果蔬产品的大量上市和节后消费需求的回落，10月鲜菜项CPI同比为-8.1%，较上月大幅回落20.2个百分点。由于前期生猪生产周期、短期压栏惜售和猪肉消费旺季等因素影响，猪肉项CPI同比增51.8%，较上月大幅增加15.8个百分点。往后看，随着前期二次育肥大猪集中出栏，这将对生猪市场形成一定冲击，同时伴随国家发改委的储备猪肉投放力度增加，生猪价格或将震荡回落。不过由于年底腌腊以及元旦消费的提振，猪价回落幅度将相对有限。随着基数的抬升，猪肉项CPI同比的支撑将有所回落，这将助推11月整体CPI的进一步回落。

  非食品项方面，10月CPI非食品项同比增1.1%，较前月下降0.4个百分点。其中核心CPI同比增速与上月持平，而能源相关CPI较上月有明显回落。能源方面，往后看，当前燃料供给端束缚问题尚未解决，能源价格整体仍保持在相对高位，但2021年11、12月原油价格有所回落，导致2022年同比基数下降，这将使得年底能源项同比逐月回升。核心CPI方面，10月核心CPI同比增0.6%，同比增速与上月持平，保持在相对低位。相较于CPI而言，核心CPI是更为合适地反映当前全社会物价水平的指标。核心CPI主由供需逻辑主导，2022年以来核心CPI的趋势回落，反映出需求不足仍是当前中国经济待解决的重要问题。

  PPI方面，10月份部分需求有所增加，PPI环比小幅上涨，但由于2021年10月超高基数的影响，2022年10月PPI同比转负。往后看，由于11月PPI当月同比的翘尾因素仍有-1.2%，故11月PPI同比仍将保持为负，但12月或将再度转正。10月PPI同比下降1.3%，较前月大幅回落2.2个百分点。据统计局公告显示：调查的40个工业行业大类中，价格上涨的有27个，比上月减少3个。其中同比降幅回落最为显著的有煤炭开采和洗选业，石油和天然气开采业，石油煤炭及其他燃料加工业。

  风险提示：疫情形势超预期，财政发力超预期，海外货币政策超预期。

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