天弘基金林心龙：ChatGPT热度狂飙 投资机会如何把握？

      嘉宾介绍：林心龙，光学工程专业硕士，7年证券从业经验，2年投资经理年限。历任南方基金管理股份有限公司研究员、新华基金管理股份有限公司基金经理助理，2019年8月加盟天弘基金，历任高级研究员，现任天弘基金基金经理。

  近期ChatGPT成为市场上最吸睛的主题，缘何上涨，背后的投资逻辑是什么？突然爆火的ChatGPT概念能在二级市场走多远？站在投资角度如何把握相关投资机会，是精选好公司还是配置主题基金？

  天弘基金林心龙表示，ChatGPT本质是一个生成式人工智能大模型，这轮ChatGPT主题行情背后的核心驱动因素还是由技术迭代引发的新一轮产业创新周期的开启。ChatGPT当前正处于商业化快速落地，渗透率爆发初期，具备长期成长性和投资价值。科技行业自身具有一定的专业性、复杂性和多变性，建议普通投资者借助主题基金，包括一些主题指数基金来参与投资配置。

  以下为文字精华：

  1、天弘基金林心龙：新一轮产业创新周期开启

  提问：近期chatgpt成为市场上最吸睛的主题，缘何上涨？背后的投资逻辑是什么？

  林心龙：首先我们要知道ChatGPT主题具体指什么，狭义地看ChatGPT就是OpenAI去年11月30日发布的一个聊天机器人程序。

  相比过去各大科技企业发布的交互机器人，ChatGPT最大的特点是做到与真正人类几乎无异的聊天场景，即能够模仿人类说话的方式进行对话式交流，此外还能完成像撰写邮件、视频脚本、文案、翻译、编程等任务。所以ChatGPT很快成为一个现象级应用，在推出5天后，用户即达到一百万；两个月用户数破亿，成为历史上增长最快的应用程序，像目前最流行的短视频应用抖音，也是在全球推出后，花了9个月时间才突破1亿用户量的。

  而如果我们聚焦到ChatGPT技术本身，其本质是一个生成式人工智能大模型，是在GPT3.5大规模语言模型的基础上，通过引入“人工标注数据+强化学习”来训练的模型。其模型参数超过1700亿，数据量超过40TB，总算力消耗超过3000pfs-days，可以说是在大算力、海量数据和算法技术迭代驱动下的新产物。这里借用英伟达CEO黄仁勋的话，就是ChatGPT是AI的iPhone时刻，计算领域有史以来最伟大的事情之一。

  所以我们认为这轮ChatGPT主题行情背后的核心驱动因素还是由技术迭代引发的新一轮产业创新周期的开启，此外相比于大科技赛道过去几年的主题方向，像区块链存在很多政策问题，元宇宙缺少商业化落地场景等等，而ChatGPT以及背后的AIGC产业则不存在这些问题。

  目前来看ChatGPT产业有具体的产品，有商业模式，市场空间大，并且有巨头资本持续进入，此外政策方面后续也有望持续跟进，包括近期北京经信局发布了《2022年北京人工智能产业发展白皮书》，文中提到支持头部企业打造对标ChatGPT的大模型，着力构建开源框架和通用大模型的应用生态，加强人工智能算力基础设施布局，加速人工智能基础数据供给等。为ChatGPT以及AIGC产业提供了长期有利的政策环境。最后再考虑到近期市场正处于业绩空窗期，市场追逐热点主题情绪高涨，所以共同推动了本轮ChatGPT主题行情。

  2、天弘基金林心龙：ChatGPT具备长期投资价值

  提问：突然爆火的ChatGPT概念能在二级市场走多远？怎么评价其对相关企业经营和盈利短中长期的影响？

  林心龙：首先，个人认为ChatGPT不仅仅是一个短期炒作的热点，而是一个具备长期成长性和投资价值的产业。

  ChatGPT当前正处于从0到1的快速导入期，渗透率有望从1%快速提升到5%甚至30%，这个阶段二级市场的投资机会往往具有较强的持续性。当然由于短期市场上相关概念标的累计涨幅较大，后续板块波动可能会进一步加剧。但如果展望2023年全年甚至更长时间维度，ChatGPT产业将不乏各类催化和值得投资者关注的投资机会。

  像百度预计3月底面向大众推出的国产版ChatGPT“文心一言”，有望进一步提升ChatGPT市场热度，近300家“文心一言”生态圈企业，包括互联网、媒体、金融、保险、汽车、企业软件等行业均有望受益；再比如ChatGPT4.0版本预计在二季度末左右发布，预计算法方面将有新的突破，叠加算力成本的下降有望进一步拉动渗透率提升。

  此外，在ChatGPT带动下，生成式AI多场景应用正处于爆发前夜，包括图片、音乐、视频等等领域均有望迎来技术突破和新的商业场景落地，也会进一步提升整个AIGC产业景气，带动相关产业链市场空间的进一步释放。

  回归到产业链相关企业的经营和盈利来看，短期由于国内ChatGPT仍处于投入期，部分公司可能会有一定的营收贡献，但盈利贡献上还需要一段时间的积淀和验证。但从中长期来看，ChatGPT产业背后的市场空间足够大，产业链相关企业是不乏成长性的，当然结合垂直产业链各个细分环节来看，在业绩确定性和弹性上会有一定差异。

  比如像产业链的最底层基础层，以提供算力和数据服务的企业为主。其中算力方面包括芯片(GPU)，服务器、数据中心(光模块)、云计算(IaaS，包括三大运营商)相关企业。算力主要受益于ChatGPT巨大的参数量(超1000亿个参数)所带来的算力需求增长，属于卖水或卖铲子的角色，确定性是比较高的，也是率先受益的环节。另外，整体算力的提高主要来自芯片算力的提升，且芯片市场集中度较高，所以芯片相比服务器、数据中心以及云计算而言，弹性会更大。

  数据方面，核心的数据标注则直接受益于ChatGPT需要海量的人工标注数据来进行增强学习，确定性也较强，同时由于市场格局分散，竞争比拼规模化和规范化，弹性也相对较大。

  中游的技术层，以提供算法服务的企业为主，可以直接对标ChatGPT的研发商OpenAI，其在今年初新一轮融资中估值达到了290亿美元，相比21年翻了一倍。此类公司主要是偏向人工智能业务的相关公司，像AI四小龙等企业，因为处于产业链核心环节，其整体确定性和弹性也比较大。

  最后是产业链的顶层应用层：主要提供AIGC也就是AI生成内容应用。由于细分领域比较广，受具体下游产业景气影响，整体分化会比较大。其中以网络文学为代表的文本领域确定性较大，而游戏、短视频、直播等领域市场空间大相对弹性也会更大一些。

  3、天弘基金林心龙：ChatGPT进入渗透率爆发初期

  提问：有人把ChatGPT类比为人工智能，二者是一回事吗？投资逻辑有何区别？

  林心龙：ChatGPT是AIGC也就是生成式AI的一个子集，而AIGC是人工智能的一个子集，所以ChatGPT只是人工智能产业的一个细分领域。

  目前人工智能技术有两个比较大的分支，一个是决策式AI，常见的包括推荐系统，比如电商网站中的商品推荐，还有图像识别，包括身份认证、智能驾驶等等；另一个分支就是AIGC，包括文本、音频、图片、视频等多个领域，其中ChatGPT就是文本领域的领头者。

  投资逻辑方面，由于人工智能产业细分领域众多，不同领域技术的成熟度和发展阶段都有所不同，投资逻辑和需要关注的点也会有所差异，需要分别进行建模分析。我们可以将人工智能产业各个细分领域根据技术发展阶段进行简单划分。

  第一阶段属于技术探索期，像智能驾驶中的高阶全自动驾驶技术，脑机接口等均属于这一阶段，即技术尚不成熟距离商业化落地仍有一定距离。

  第二阶段则是技术突破期，同样以智能驾驶技术为例，其中的L3-L4阶自动驾驶，目前已有初步的商业化雏形落地，但尚未形成规模效应，技术还需要持续的迭代创新，属于产业爆发的早期阶段。

  第三阶段则是技术成熟期，如智能驾驶的L1和L2阶辅助驾驶即属于这一阶段，即相关技术和配套商业模式已经相对比较成熟。

  其中ChatGPT目前即属于已经从技术探索期过渡到技术突破期的细分领域，当前正处于商业化快速落地，渗透率爆发初期。

  对于技术探索阶段的细分领域，由于不确定高风险较大，投资需要更关注技术本身的前瞻性和可行性，以及政策和产业资本的动向；而对于技术突破阶段的细分领域，像ChatGPT，我们需要更加关注新技术的渗透率提升进程和下游应用扩展落地带来的远期市场空间变化，短期业绩的变化则相对次要些；对于技术成熟阶段的细分领域，包括推荐系统、人脸识别等相关应用领域，我们需要重点关注市场份额变化以及营收利润等业绩指标的变化。

  4、天弘基金林心龙：关注人工智能主题基金

  提问：站在投资角度如何把握相关投资机会，是精选好公司还是配置主题基金，有什么好的建议？

  林心龙：因为ChatGPT以及其所属的人工智能产业是典型的科技行业，目前正处于高速发展初期阶段，自身具有一定的专业性、复杂性和多变性，垂直产业链以及相应的下游细分环节也比较多。

  包括上游以算力和数据为代表的基础层、中游以算法为主的技术层，以及下游应用层涉及的大量终端应用，标的涉及计算机、电子、通信、传媒等多个行业，这些细分环节各自的景气周期以及体现在市场层面行情演绎的节奏都是相对较快的，对于并不以投资和从事人工智能行业相关工作的普通投资者而言，是很难在这些庞杂的细分环节中去逐一梳理相应投资逻辑的，也很难对每一个细分环节都非常了解，更不用提精确预测这些细分行业的涨跌节奏了，这对于专业人士也是很难做到的。

  所以对于大多数投资者而言通过自己精选个股把握产业投资机会的难度很大，非常容易面临一旦误判就可能踏空行情的风险，因此个人还是建议普通投资者借助主题基金，包括一些主题指数基金来参与投资配置。

  因为指数基金所覆盖的领域和标的相对更广，从中长期来看，ChatGPT以及其背后人工智能产业相关各个细分环节的景气周期都能够在指数中体现，而且随着景气周期的走强和盈利的提升，在指数中的数量和权重也会相应提高，从而达到“自然选择”的目的，这样可以在中长期分享ChatGPT以及背后整个人工智能产业的发展红利，对于普通投资者而言，省去了频繁切换细分赛道的精力消耗，也减少了误判风险，是一种相对踏实简单的选择。