银河证券研报称，各项宏观指标显示经济复苏动能走弱，6月银行存款利率、逆回购利率、MLF利率先后下调，市场对国内稳增长政策的预期升温，预计股指未来以震荡上行为主。当前宽松货币政策已开启，可适当增加债券资产配置权重。未来美元指数上行幅度有限，人民币汇率或回归震荡市。大宗商品全球需求偏弱，在风险偏好下降、避险情绪上升背景下，黄金等贵金属具备配置价值。

  全文如下

  金工：改良资产配置上的经济周期划区：流动性视角

  一、核心观点

  重点关注：宏观流动性指标纳入投资时钟

  流动性对资产价格具有重要影响。宽松的流动性可以直接驱动资产价格上涨，也可以通过刺激总需求影响经济增长从而间接影响资产价格。本报告期我们尝试将流动性指标纳入投资时钟。我们构建经济指数、流动性指数并基于马尔可夫区制转化模型对其周期项进行区制划分，最终将经济周期划分为“经济上行、流动性宽松”，“经济上行、流动性紧缩”，“经济下行、流动性紧缩”，“经济下行、流动性宽松”，分别对应美林投资时钟复苏、过热、滞胀、衰退四个阶段。根据经济周期阶段划分进行大类资产配置可实现稳健的收益。

  动量择时ETF策略表现：股票ETF偏弱，ETF策略收益反弹

  两融ETF规模继续扩大，其中股票ETF收益率回落。2023年5月20日至本月26日，基于动量和拥挤度构建的动量择时ETF策略表现较好，实现收益率2.67%。

  配对交易策略表现：动量策略依然较弱，基本面策略表现回暖

  配对交易策略分别基于量化和基本面两种方式在金融地产板块公司中挑选多空两只股票进行配对交易。自2023年5月20日至本月26日，量化配对、基本面配对策略收益率分别为-1.38%、1.40%。

  两融市场回顾：融资、融券行情分化，转融通费率下行

  本报告期，融资余额下降、融券余额上升。截至本月20日，融资余额为15,073亿元，比上月同期-0.16%。融券余额为975亿元，比上月同期+6.04%。银行业融券净卖出额最高、通信行业融资净买入最多。近期转融券费率下行至3%以下。

  资产配置观点：股票配置性价比上升，债券、黄金具备配置价值

  各项宏观指标显示经济复苏动能走弱，6月银行存款利率、逆回购利率、MLF利率先后下调，市场对国内稳增长政策的预期升温，预计股指未来以震荡上行为主。当前宽松货币政策已开启，可适当增加债券资产配置权重。未来美元指数上行幅度有限，人民币汇率或回归震荡市。大宗商品全球需求偏弱，在风险偏好下降、避险情绪上升背景下，黄金等贵金属具备配置价值。

  二、风险提示

  历史数据不能外推，本文仅提供数据统计和以历史数据测算提供的判断依据，不代表投资建议。

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