中信建投：小程序游戏行业天花板有望进一步打开

  中信建投9月28日研报认为，小程序游戏的行业地位是被市场低估的，不仅仅是300-400亿的增量。更长期来看，在新的终端普及（XR），以及新技术（原生AI游戏）真正变革游戏行业之前，小游戏有望持续成为，后移动游戏市场的驱动因素。目前，小游戏市场50%以上为增量市场，随着流量红利的进一步挖掘以及技术升级带来的重度玩法提升，行业天花板有望进一步打开。目前虽然竞争加剧明显，但小游戏eCPM仍低于APP游戏。

  全文如下

  中信建投：小程序游戏五问五答

  在第一篇报告中，我们初步回答了小程序游戏行业的基本问题。行业在快速发展，我们推出第二篇报告，更深入的回答市场的问题。

  我们认为，小程序游戏的行业地位是被市场低估的，不仅仅是300-400亿的增量。更长期来看，在新的终端普及（XR），以及新技术（原生AI游戏）真正变革游戏行业之前，小游戏有望持续成为，后移动游戏市场的驱动因素。

  目前，小游戏市场50%以上为增量市场，随着流量红利的进一步挖掘以及技术升级带来的重度玩法提升，行业天花板有望进一步打开。目前虽然竞争加剧明显，但小游戏eCPM仍低于APP游戏。

  本篇报告中，我们主要回答了以下五个问题：

  一、小游戏真实的行业地位？

  我们认为，市场低估了小程序游戏的行业地位，不仅仅是300-400亿的增量。更长期来看，在新的终端普及（XR），以及新技术（原生AI游戏）真正变革游戏行业之前，小游戏有望持续成为，后移动游戏市场的驱动因素。

  二、行业天花板？什么因素限制？

  小游戏市场50%以上为增量市场，核心来自两类用户的增长，包括30岁以上/非高线城市（自由职业者、蓝领、个体老板等），以及泛娱乐用户（抖音、B站等平台）行业天花板因素：1）流量红利：除了抖音外，B站、快手、小红书等其他流量尚未挖掘充分；

  2）玩法重度：目前微信小程序支持的本地缓存从此前200MB→1GB，未来有望随本地缓存限制放开；叠加如Unity更优质的引擎加大支持，能跑更重的游戏

  三、现在已经是红海了？

  竞争加剧明显，小游戏买量竞争也逐步白热化，但小游戏eCPM仍低于APP游戏。

  四、谁能分到更大蛋糕？

  1、平台端：微信占主导低位，看好小游戏为腾讯贡献百亿级增量（纯利润，边际成本几乎为0）

  2、游戏CP端：中型体量公司竞争格局好，向上短期看不到腾讯、网易、米哈游的竞争，向下对小公司而言，比较优势明显。

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