中信证券指出，伴随Agent应用和多模态生态的爆发，资本开支与算力需求错配，全球Token用量正迎来新一轮加速增长，近两年云产业链有望进入量价齐升的发展大年。云产业链方面，需求推升价格水平，云产业链进入量价齐升周期。算力租赁方面，头部算力租赁厂商卡位优势突出，较高杠杆提升高增确定性。建议关注云产业链及算力租赁相关标的。

  全文如下

  计算机｜算力通胀持续，看好云及算力租赁

  伴随Agent应用和多模态生态的爆发，资本开支与算力需求错配，全球Token用量正迎来新一轮加速增长，近两年云产业链有望进入量价齐升的发展大年。云产业链方面，需求推升价格水平，云产业链进入量价齐升周期。算力租赁方面，优质算力芯片供给偏紧，头部算力租赁厂商卡位优势突出，较高杠杆提升高增确定性。建议关注云产业链及算力租赁相关标的。

  Token需求旺盛，近两年云产业链有望迎来发展大年。

  伴随Agent应用和多模态生态的爆发，全球Token用量正迎来新一轮加速增长。根据OpenRouter数据，过去一年周度消耗Token数量从2.1T上升至24.5T，2026年以来周度Token消耗增加280%。国内模型厂和云平台纷纷下调Coding Plan的额度和优惠，智谱等厂商的Coding Plan产品出现了限购现象。从核心产商来看，根据各公司公告，国内字节（豆包）2025年12月的日均Token消耗量达63万亿，与海外龙头OpenAI（52万亿）及谷歌（65万亿）基本处于同一量级；而豆包2026年3月的日均Token消耗量突破120万亿，三个月内基本实现翻倍增长。从供给端看，根据各公司公告，美国4大CSP（微软、亚马逊、谷歌、Meta）25/26年资本开支合计达4002/6500亿美元，而中国BBAT的25/26年资本开支仅为507.16/669.71亿美元，过去两年国内资本开支严重不足。我们认为，显著供需错配预示着近两年将是国内云产业链的资本开支大年。

  需求推升价格水平，云产业链进入量价齐升周期。

  1）需求端，根据各厂商财报，国内BBAT（阿里巴巴、腾讯、百度、字节跳动）AI相关的CapEx投入2025年总计507.16亿美元，同比增长53.8%；2026年计划CapEx投入总计669.71亿美元，同比仅增长32.1%，未来CSP厂商存在进一步上修资本开支的较大可能性。此外，面对海量的Token计算需求与合规、短期资本开支压力，各大互联网CSP厂商及各大模型厂商选择转向第三方云公司进行采购，需求外溢效应显著。

  2）价格端，2月11日，优刻得发布关于产品服务价格上浮调整的公告，主要系全球供应链波动持续加剧，核心硬件采购等基础设施成本出现显著且结构性的上涨；3月18日，根据阿里云官网，因全球AI需求爆发、供应链涨价，阿里云AI算力、存储等产品最高涨价34%。从优刻得涨价到阿里云涨价，我们判断云厂商提价已从前期的受上游成本上涨推动，转向当前的需求通胀拉动。我们认为，Token用量新一轮加速增长，叠加云计算整体涨价趋势，行业量价齐升的逻辑正在逐步兑现，且具备较强的持续性。

  优质算力芯片供给偏紧，头部算力租赁厂商卡位优势突出。

  SemiAnalysis数据显示，算力租赁价格呈现上涨趋势，截至2026年4月，海外H100租赁价格5个月内上涨40%。算力租赁行业当前的高景气度主要源于国内算力市场的供需错配，下游大模型与互联网厂商算力需求爆发，而部分国产高端芯片一定程度上受制于代工产能瓶颈，使得掌握高端算力芯片资源的头部租赁公司卡位优势更加凸显。从商业模式来看，采用重资产扩表路径的自持算力云平台模式卡位优势突出：

  1）依托顶尖供应链渠道，具备强大的拿卡能力；根据协创数据公告，其全资子公司奥佳软件具备英伟达认证合作伙伴NCP (NVIDIACloud Partner)资质认证。

  2）强劲的融资能力，当前行业融资利率已降至较低水平，配资比例高，杠杆效应显著；根据宏景科技公告，截至2026年3月，公司综合授信额度为不超过人民币600亿元。

  3）算力设备折旧期满潜在的残值重估。综合赛道景气度与当前行业逐渐出清、向头部集中的趋势，我们看好头部算力租赁厂商在Token用量新一轮增长趋势下的增长弹性。

  风险因素：

  Agent生态拓展速度及商业化转化不及预期的风险，大模型技术迭代放缓或开源生态政策发生不利变化的风险，国产AI芯片产能扩张受限与底层硬件供应链波动的风险，行业竞争格局恶化的风险。

  投资策略：

  伴随Agent应用和多模态生态的爆发，全球Token用量正迎来新一轮加速增长，近两年云产业链有望进入量价齐升的发展大年。云产业链方面，需求推升价格水平，云产业链进入量价齐升周期。算力租赁方面，优质算力芯片供给偏紧，头部算力租赁厂商卡位优势突出。建议关注云产业链及算力租赁相关标的。

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