保险行业2022年年报业绩前瞻：22年寿险深度承压 财险盈利改善

    本报告导读：

    22年上市险企受制于投资收益下滑利润承压；寿险NBV仍处底部，财险得益于车险赔付改善预计COR 超预期，预计23 年业绩确定性改善推动估值提升，维持增持。

    摘要：

    投资收益承压拖累寿险利润，财险盈利增长：2022年上市险企盈利表现分化，寿险公司受制于权益市场波动而出现投资收益大幅下滑，导致利润承压；财险公司得益于承保利润的明显改善带来盈利快速增长；互联网财险众安在线预计受制于IFRS 9 准则切换加大投资波动对利润表的影响以及人民币贬值导致的汇兑亏损22 年面临亏损。预测22 年上市险企归母净利润：中国财险（+22.2%）>中国人保（+10.5%）>中国平安（-0.2%）>中国太保（-6.6%）>中国人寿（-34.5%）>新华保险（-41.4%）>中国太平（-64.0%）>众安在线（-212.1%）。

    寿险仍处底部，预计22 年NBV 深度承压：1）上市险企寿险保费承压，银保是增长的主要驱动力，而个险受制于人力清虚影响下代理人规模仍面临较大幅度下滑，新单表现仍然低迷；同时低质量保单退保对续保也有负面影响。2）理财类险种是22 年主销的产品类别，重疾险需求进一步被挤压，产品结构的变化导致新业务价值率继续下滑。我们预测上市险企22 年NBV 仍深度承压，分别为：友邦保险（-6.5%）>太平寿险（-19.4%）>中国人寿（-19.7%）>中国平安（-25.2%）>太保寿险（-32.4%）>人保寿险（-34.1%）>新华保险（-61.5%）。

    财险保费分化，车险赔付改善推动COR 超预期：1）22 年三大龙头财险整体维持较快的保费增长，新车消费刺激政策下新车销量景气是车险保费增长核心驱动；非车需求高速增长，各家策略有所分化。2）疫情封控下车险赔付下降是22 年财险承保盈利改善的核心超预期，预计头部险企COR 明显改善，而平安财险受制于疫情下陆金所信保业务赔付压力加大预计COR 抬升，我们预测上市险企22 年COR：人保财险（97.1%，-2.5pt）、太保财险（97.6%，-1.5pt）、众安在线（98.7%，-0.9pt）、平安财险（98.8%，+0.8pt）、太平财险（99.5%，-6.4pt）。

    投资建议：寿险仍处在改革调整阶段，预计22 年NBV 仍将深度承压；23 年在居民保险理财需求持续增长、寿险转型成效逐步显现，疫情放开减小线下展业冲击，以及业绩低基数等因素影响下预计带来NBV 边际回暖；财险22 年维持高景气度，预计综改后龙头险企在保费增长及盈利能力等马太效应进一步显现，维持行业“增持”。建议增持得益于平台经济边际松绑推动23 年业绩实现底部反转的众安在线；长航转型成效持续显现，低基数推动业绩边际改善的中国太保。

    风险提示：疫情反复；保险理财需求持续性有限；权益市场波动。

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