2月5日，新一轮降准在春节前夕正式落地。据人民银行官网宣布，人民银行下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元。同时以利率招标方式开展了1000亿元14天期逆回购操作。

  降准落地首日，债市、汇市、股市均有一定程度反应，不过影响并不算大。分析人士认为，此次降准有力弥补了春节前的流动性缺口，预计将大幅改善流动性市场环境。展望后续货币政策，更有分析人士表示，降准落地后预计将有效改善商业银行负债端压力，不排除2月LPR报价脱离MLF指导单独下调的可能性。

  债市小幅走强汇市影响不大

  整体来看，降准资金落地首日，债市整体小幅走强，股市大幅走弱后边际回升，而人民币汇率维持偏弱波动。

  降准落地，债券市场中超长债延续亮眼表现。Wind数据显示，上午10时，30年期国债期货主力合约涨0.55%，10年期国债期货主力合约涨0.14%，5年期国债期货主力合约涨0.07%，2年期国债期货主力合约涨0.02%。截至收盘，10年期国债收益率日内小幅跌0.86%，10年期国债期货主力合约涨0.12%，5年期国债期货主力合约涨0.04%。

  汇市方面，2月5日人民币汇率中间价报1美元对人民币7.1070元，前一交易日中间价报7.1006元，单日调降64基点。当日在岸人民币开盘价为7.1965，较前一交易日收盘价低开超100基点；离岸人民币开盘价为7.2155，较前一交易日收盘价基本持平。截至18时，在岸人民币对美元汇率为7.1984。

  而在股市方面，降准首日面临较大波动。2月5日上午，A股三大股指加速下探，盘中三大股指均跌逾3%。不过在午后，三大股指上演深V反转，集体翻红，沪指2700点失而复得，创业板指一度涨逾3%。

  “降准释放资金的渠道是将商业银行的一部分法定存款准备金直接转化为超额储备金，本身仍属于基础货币的范畴，可以直接改善银行间流动性水位进而为债市注入资金。”对于债市的反弹，中信证券首席经济学家明明解释道。

  但在明明看来，向广义流动性转化进而影响股市等市场仍需经过信贷等传导路径，短期并不会有明显的影响。虽然降准资金落地后有助于流动性市场的改善，但债市交易主要是政策与经济基本面预期，降准落地的利好更多在1月24日人民银行举办的新闻发布会上已被发酵。

  此外汇率方面，明明认为，当下美联储加息周期已告一段落，中美政策逆周期环境下的资金外流压力相较于2023年已有缓解，降准资金落地对汇率的影响并不大。

  不过在分析人士看来，降准从侧面上反映出的货币政策稳健基调，配合政策“组合拳”出台，有助于提振市场对经济复苏与企业盈利改善的预期。光大银行金融市场部宏观研究员周茂华指出，一方面，市场流动性保持合理充裕，利率中枢有望适度下移，以及发达经济体利率逐步转向降息周期等；另一方面，市场对经济加快恢复信心增强，信用环境逐步改善等，整体对债市构成利好。此外，降准有助于提振金融市场情绪；人民银行加大实体经济支持力度，改善经济复苏前景，基本面稳固利好汇率。

  展望后续债市、汇市走向，明明预测，降准资金落地后债市主要围绕MLF降息的预期交易，叠加做多惯性仍然较强，短期10年期国债利率可能还有走强的空间；权益市场风险或仍未出尽，在经济弱预期修正前或持续偏弱运行，需关注“两会”对于稳增长政策和经济增长目标的制定；在年内美联储降息的预期下，预计中美利差将逐步收窄，而人民币汇率也可能逐步走强。

  弥补春节前流动性缺口

  人民银行的此次降准，为年内首次，也是自2022年4月以来，连续四次降准0.25个百分点后，首次扩大至0.5个百分点。

  在多名分析人士看来，降准有利于支持一季度经济开好局，并将有利于稳住市场关于全年增长目标的预期。与此同时，此次降准有力弥补了春节前的流动性缺口。

  “选择在这个时点降准，将有助于对冲春节、银行宽信用、政府债券发行、缴税缴准等短期因素扰动。”周茂华说道。历年春节前，受居民集中取现、企业提现发工资及长假因素影响，银行体系流动性会出现较大缺口。2023年四季度以来，人民银行通过MLF超额续作累计净投放19050亿元，新增抵押补充贷款（PSL）5000亿元。虽然人民银行已投放流动性逾2万亿元，但据市场估算，政府发债缴款、新增存款缴准与节前取现需求规模较大，春节前流动性仍有一定缺口。

  明明表示，1月、2月在春节假期临近而现金需求较高的环境下，流动性缺口或处于全年高点，本次降准落地预计将大幅改善流动性市场环境。往后看，本次降准落地后预计将有效改善商业银行负债端压力，考虑到当下LPR对MLF利率加点仍有压缩空间，不排除2月LPR报价脱离MLF指导单独下调的可能性。

  一般情况下，信贷投放多、流动性消耗快，容易导致资金面收紧，抬高市场整体利率水平。明明同时指出，春节时点流动性市场面临的主要压力在于现金需求抬升形成的结构性流动性缺口，同时年初信贷需求“开门红”等因素也可能形成扰动。往后看，节后资金回笼节奏以及信贷增长在大行与中小行之间的结构差异都有可能加剧流动性摩擦。

  为加大宏观政策调控力度，此前，财政部增发1万亿元国债，人民银行也新增5000亿元PSL额度，用于支持保障性住房、平急两用公共基础设施建设、城中村改造，存量政策将继续体现经济带动效应。近期财政部亦表示，将继续安排一定规模的地方政府专项债券，适当增加中央预算内投资规模，发挥好政策投资的带动放大效应。

  如今，“加倍”降准已送达，下一阶段的货币政策还有哪些工具待出？明明表示，除去2月LPR报价下调的可能性外，短期来看，降准与再贷款、再贴现降息落地后总量政策可能暂歇增量，但综合考虑信贷增长与刺激内需的政策目标，全年维度下，MLF利率或仍然存在下调空间。

  周茂华提出了对未来政策的展望：一是降息与结构工具仍在工具箱，二是货币政策空间足。目前我国经济面临的环境较为复杂，宏观政策需要平衡多个目标，政策在推动经济稳步复苏的同时，更要体现“进”。因此货币政策要加强与财政等政策配合，也要保持一定灵活性，提升政策精准质效。客观上要求稳健的货币政策，通过总量、结构工具及改革手段结合，加大重点领域支持，平衡好稳增长、防风险、促改革，兼顾内外均衡。

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