新规核心调整：机构配售比例下调，引入灵活回拨机制
      8月4日，香港交易所（港交所）首次公开招股（IPO）新规正式生效。此次修订主要涉及三方面：一是将建簿配售（机构投资者部分）最低分配比例从原建议的50%下调至40%；二是允许发行人选择两种回拨机制（A或B）；三是调整初始公众持股量及自由流通量规定。业内人士指出，新规旨在提升新股定价效率，增强市场对国际投资者的吸引力。

机构投资者份额获保障，定价话语权提升
       港股IPO通常分为基石配售、建簿配售和公开认购（散户）三部分。此前，热门新股因回拨机制可能导致机构获配比例极低。例如，若散户超额认购超100倍，旧规需回拨50%份额给散户，叠加基石投资者占比，机构可能仅剩10%份额。新规强制保留机构40%的最低配售比例，确保其参与积极性，同时或减少上市后股价波动。

回拨机制二选一：灵活性增强

新规提供两种回拨机制供企业选择：

• 机制A：沿用超额认购倍数回拨，但比例降低。如超额认购超100倍时，回拨比例从旧规的50%降至35%。

• 机制B：发行人预先设定公开认购比例（10%-60%），无回拨调整。

以近期热门IPO蜜雪冰城为例，其公开发售获5258倍认购，旧规下回拨至50%，而按新规机制A仅回拨35%，机制B则锁定散户比例上限，显著降低散户中签率。格上基金研究员托合江建议，追求散户参与度的企业可选机制A，而希望稳定发行的企业更适合机制B。

市场影响：利好机构，散户需理性参与
       2024年以来，港股IPO市场显著回暖，截至7月底已有52家企业上市，募资额达1273.6亿港元，接近前两年总和。新规通过优化配售结构，进一步吸引优质企业赴港上市，尤其是A股龙头企业“H+A”双重上市趋势明显。

上海章和投资董事长高国垒指出，新规通过提高机构配比，减少“抽屉协议”等灰色操作，增强市场透明度。机构投资者认为，新规将提升其定价参与度和收益，但散户需注意获配额减少及潜在风险。

港交所上市主管伍洁镟表示，此次改革旨在平衡各类投资者需求，提升市场稳健性。随着港股流动性改善和国际投资者回流，新规或推动IPO市场更趋成熟理性。

投资者建议

• 散户：关注回拨机制选择，热门IPO中签率或下降，需谨慎评估风险。

• 企业：根据发行目标灵活选择机制，兼顾市场热度与稳定性。

• 机构：积极参与定价，中长期配置价值凸显。

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