国际资金持续流入与政策红利叠加，正推动香港IPO市场走向四年来最活跃时期。

德勤中国资本市场服务部9月23日发布的《2025年前三季度中国内地和香港新股市场回顾与展望》报告显示，香港前三季度新股融资额达到1823亿港元，同比增长228%，预计将稳坐全球新股融资榜首位置。

这一结果主要得益于6只超大型新股上市，包括5只A+H新股和1宗从A+H上市公司分拆的上市项目。报告还将香港全年IPO融资预测上调至2500亿至2800亿港元，较年中预测大幅提升25%至40%。

全球排位：香港领跑，内地稳步增长

德勤报告描绘了2025年前三季度全球新股市场的竞争格局。香港交易所凭借1823亿港元的融资额位居全球第一，纽约证券交易所和纳斯达克分别以1256亿港元和1146亿港元位列第二、三位。

上海证券交易所和深圳证券交易所则分别排名第五和第八位。A股市场前三季度有78只新股上市，融资771亿元人民币，较去年同期增长61%。

从单个新股表现看，全球前十大新股中香港占据四席，宁德时代以410亿元融资额居全球首位，紫金黄金国际、恒瑞医药与三花智控分别位列第二、第八和第十。

港股IPO市场的强势表现与2024年形成鲜明对比。2024年港股IPO集资额800多亿港元，仅位居全球第四，而2025年有望重返榜首。

市场动力：资金流入与政策支持共舞

香港新股市场活跃的背后是多重利好因素的叠加。德勤中国资本市场服务部上市业务华北及华西区主管合伙人任绍文表示：“大量海外资金持续流入香港，推动港股市场成交额大幅增长及估值持续回升”。

政策支持同样关键。中央支持内地龙头企业赴港上市，港交所与香港证监会优化大型A股上市公司申请来港上市程序，为IPO市场注入强劲动力。

美联储降息周期重启也为市场带来新的流动性预期。德勤中国资本市场服务部华北区上市业务合伙人杨红梅指出：“随着美联储展开降息周期，预计将有更多海外资金寻求布局亚洲高成长投资目标，这将为今年第四季度香港多宗超大型新股发行提供流动性支撑”。

此外，港交所正在处理的上市申请超过230宗，其中约70宗涉及“A+H”、H股或“新三板+H股”架构。不少科技企业还通过“科企专线”秘密申请，实际申请数量可能更多。

制度创新：IPO新规提升市场竞争力

2025年8月4日，港交所正式实施优化后的IPO市场新规，这是近三十年来对香港新股定价机制最全面、最深入的一次调整。

新规主要调整了配售比例、回拨机制及公众持股要求。根据新规，发行人至少需将40%的新股份额分配至建簿配售部分（即机构投资者配售），确保机构投资者在新股定价中拥有更大话语权。

回拨机制也更为灵活。新规引入两种回拨机制供发行人选择，一种将超额认购100倍以上的回拨比例从50%降至35%；另一种允许发行人预先设定公开发售比例（10%-60%），不设回补机制。

“现在的新股交易规模往往要比以前大5到10倍，也有更多国际投资者和机构投资者参与其中。”港交所上市主管伍洁镟表示，今年以来的大型新股，大多数基石投资者及配股部分的机构投资者都来自海外市场，因此制度上也要做出配合以满足国际投资者的需要。

行业亮点：多元企业齐聚香江

从IPO结构看，“A+H”新股成为市场主导力量。消费、医疗医药和特专科技公司同样活跃，构成香港IPO市场多元化的行业格局。

德勤中国华南区主管合伙人欧振兴指出，除“A+H”新股外，医疗及医药公司、特专科技公司和消费板块的公司上市也成为市场亮点。

中概股回归也是不可忽视的力量。今年前三季度共有57只中概股在美国上市融资10.5亿美元，相对去年同期新股数量增加54%，融资总额上升26%。其中，近七成来自消费和TMT行业企业。

随着港股市场制度不断完善和吸引力增强，更多中概股可能选择回归香港市场。

前景展望：四季度势头有望延续

展望第四季度，德勤预计香港新股市场将维持强劲势头。杨红梅表示，香港特区政府拟研究优化“同股不同权”上市规则、推动更多海外企业来港第二上市、持续优化主板上市机制，并深化港交所与东南亚交易所的合作。

花旗银行对港股后市持乐观态度，将恒指今年底及明年中的目标分别调至26800点及27500点。该行预期，大市短期需时整固以消化之前升幅，但相信企业盈利表现有助支持后市经历短期整固后再上。

香港有望迎来四年来最活跃的新股市场。随着更多中概股可能回归港股，以及东南亚企业与内地科技公司持续赴港上市，香港作为国际金融中心的吸引力将进一步增强。

随着四季度多只超大型新股即将登场，香港IPO市场活跃态势有望延续。花旗银行预计恒指明年每股盈利增长可达9.8%，“十五五”规划有望成为推动多个行业增长的正面催化剂。

港交所IPO新规的实施效果已经初步显现，更多国际资金正密切关注香港这一国际金融中心的新动向。

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