一只新股在港交所敲钟，开盘微涨，盘中一度失守发行价，收盘前又被稳稳拉起——这是2月11日智能装备企业先导智能登陆港股的一幕。这看似有惊无险的走势，却精准契合了今年港股新股市场的共同特征：首日不破发。

Wind数据显示，今年以来已有22只新股在港上市，首日收盘无一破发。而在三个月前的2025年12月，25只新股中还有10只未能守住发行价。从四成破发率到“零破发”，市场发生了什么变化？

涨跌之间的微妙平衡

从首日表现来看，今年新股阵营中并非全线暴涨，而是呈现出温和分化。

AI大模型公司MiniMax上市首日大涨109%，成为涨幅之冠；乐欣户外紧随其后，涨幅超过102%。与此同时，多只新股首日涨幅落在个位数区间，甚至有几只在发行价边缘反复试探、惊险收红。

这种“有涨有控、无一破发”的格局，恰是市场关注的核心：不是所有新股都能大涨，但几乎都能站稳。

定价策略：从“抢跑”到“留余地”

多位市场人士认为，今年新股“首日不败”的背后，首要因素来自发行端。

一个直观变化是AH股折价发行的普遍化。以集成电路企业澜起科技为例，其港股发行价较彼时A股收盘价折让超40%。这一幅度远超传统意义上的“小幅折让”，在二级市场直接形成了套利空间。

“通过较大幅度折价，等于为新股上市预留了安全垫。”沙利文捷利投研总监袁梅表示，这种定价策略反映出发行方对市场节奏的尊重，也更容易吸引海外资金配置。

这与2025年部分新股定价“顶格”、首日即破发的情形形成对照。

基石投资者：不只是“托底”

另一个被频繁提及的关键词是基石投资者。

今年22只新股全部引入基石投资者，覆盖淡马锡、GIC、卡塔尔投资局等主权基金，贝莱德、瑞银等资管巨头，以及高瓴、博裕等私募机构。仅在1月，基石投资规模已达185.21亿港元，同比增长超13倍。

“基石投资者的作用不只是托底。”同威投资市场总监戴露分析，更关键的是信号传递与筹码锁定——机构以真金白银押注，并向市场传递“可长期持有”的信号，减少上市初期的短线博弈。

畅力资产董事长宝晓辉则认为，知名基石投资者的入场，本身即构成一种信用背书，能够有效降低普通投资者的决策阻力，使新股从“炒作驱动”转向“价值驱动”。

监管转向：从重数量到重质量

而在市场层面之外，监管态度的变化正在构筑更长远的支撑。

近期，香港证监会发布通函，对2025年IPO申请激增期间暴露的问题——上市文件草率、保荐人失当行为、资源管理疏漏等——发出明确警示。通函提出，若保荐人答复严重缺漏或上市文件冗长不合理，项目审理可能被暂停。

截至1月底，港交所排队上市企业超420家。在申报数量居高不下的背景下，监管层选择“停下来查缺补漏”。

“从流量导向转向质量导向，这可能是今年港股市场最根本的变化。”戴露表示，严把IPO入口关，中长期将提升上市公司整体资质，吸引长期配置型资金，进而改善市场结构与估值逻辑。

不缺热度，缺的是定力

首日不败，当然值得庆贺。但市场关心的或许不只是22只新股的短期表现，而是这一趋势能否延续。

当新股上市首日不再破发成为常态，投资者是否会像对待“破发”一样，对“零破发”也渐渐习以为常？

有机构人士提醒，当前港股新股热度仍在高位，部分标的发行估值已不便宜，而基石锁定期终有结束之日。届时，市场才是真正的检验场。

对于当下而言，“零破发”更多是多重因素共振的结果：政策把关、定价审慎、基石加持、情绪回暖。但真正考验港股新股市场的，从来不是首日涨跌，而是能否跑出穿越周期的公司。

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