随着深圳市尚水智能股份有限公司（以下简称“尚水智能”）创业板IPO进入关键上会阶段，其招股说明书揭示的诸多风险因素引发监管与市场高度关注。尽管公司报告期内营收呈现增长，但其净利润在2024年却出现大幅下滑，叠加对单一客户的严重依赖、产品结构单一、核心市场份额萎缩等多重隐忧，其持续盈利能力与成长性正面临严峻拷问。

业绩“变脸”：净利润暴跌，增长持续性存疑

招股书显示，2022年至2024年，尚水智能营业收入虽保持增长，但净利润却上演“过山车”。2023年净利润同比大增后，2024年却同比骤降34.90%。公司解释为软件企业增值税即征即退政策影响及产品毛利变动，但这一剧烈波动已暴露出其盈利基础的脆弱性。更值得警惕的是，公司预计2025年在手订单毛利率已大幅下滑至25%左右（剔除新业务后约30%），与报告期内曾高达57.08%的毛利率相去甚远，未来盈利能力承压巨大。

命悬“迪链”：比亚迪“既当股东又当客户”，关联交易占比畸高

尚水智能面临的最突出风险，莫过于对单一客户比亚迪的深度绑定。报告期内，公司对比亚迪的销售收入占比最高达65.78%，销售毛利占比最高达66.67%。同时，比亚迪作为持有公司超过5%股份的关联方，双方交易构成重大关联交易。这种“客户+股东”的双重角色，引发了市场对交易公允性、独立性以及公司抗风险能力的强烈质疑。若比亚迪自身经营或采购策略生变，或合作关系被替代，将对尚水智能业绩造成毁灭性打击。

数据来源：深圳市尚水智能股份有限公司ipo招股书上会稿

公司对应收比亚迪款项中大量使用的“迪链”凭证，虽称信用风险极低，但其兑现周期波动、会计处理方式（未计提坏账准备）的合理性，也留下了财务风险的伏笔。

产品与市场隐忧：拳头产品市占率锐减，新领域拓展前景不明

尚水智能的收入高度依赖于其首创的循环式高效制浆系统，该产品营收占比常年超过90%，产品结构极度单一。然而，公司的核心技术优势正在被快速侵蚀。随着竞争对手纷纷涌入，其循环式高效制浆系统的市场份额已从2022年的89% 急剧下滑至2024年的60%。若无法有效应对竞争或出现技术迭代，市占率恐将进一步萎缩。

数据来源：深圳市尚水智能股份有限公司ipo招股书上会稿

尽管公司声称正积极向锂电池极片制造其他环节及化工、食品等新领域拓展，但相关进展与成效在招股书中并未得到有力验证，能否成功开辟“第二增长曲线”仍是未知数。

运营风险堆积：存货高企、验收周期拉长，现金流面临考验

公司的运营效率亦令人担忧。报告期各期末，存货账面价值持续攀升，截至最近一期已超10亿元，占流动资产比例超过63%。其中，发出商品占比极高，一旦客户项目延期、取消或出现支付问题，将带来巨大的存货跌价和资金沉淀风险。

数据来源：深圳市尚水智能股份有限公司ipo招股书上会稿

同时，主要项目的验收周期从2022年的平均12.88个月大幅拉长至最近一期的26.75个月，严重影响了收入确认的及时性和现金回流速度。报告期内应收账款规模也保持高位，且长账龄款项占比不小，坏账风险不容忽视。

行业逆风：政策退坡、竞争白热化，技术迭代带来不确定性

尚水智能所处的锂电池智能装备行业，正面临新能源汽车补贴政策退坡带来的全产业链降本压力，行业竞争日趋激烈。此外，锂电池制造技术路线（如半干法、干法电极）仍在快速演进中，存在技术迭代风险。若公司研发跟进不及，恐将错失未来市场。

IPO扩产悖论：重资产转型与市场消化能力的矛盾

本次IPO，尚水智能拟募集资金建设制造基地，这将使其从“轻资产”模式转向“重资产”模式。项目建成后，每年新增折旧摊销预计将侵蚀数千万元净利润。在当前核心产品市场占有率下滑、行业扩产趋于理性的背景下，新增产能能否被有效消化，将直接决定此次扩产是成为发展引擎还是业绩拖累。