12月16日，深交所发布公告，上市审核委员会定于12月23日审议洛阳盛龙矿业集团股份有限公司（以下简称“盛龙矿业”）的首发事项。这家年产钼金属占全国近一成、手握国内最大单体钼矿山的国资矿业公司，在接近终点线之际，多重风险正被置于聚光灯下。

近七分之一的生产用地存在产权瑕疵，近三分之一的钼矿产量依赖外协厂，洛阳盛龙矿业集团股份有限公司的IPO之路正面临一场严峻的“压力测试”。

业绩增长曲线之下的隐患

盛龙矿业亮眼的业绩增长曲线之下，隐藏着对钼价波动的深度依赖。

招股书显示，公司预计2025年营收35.9亿元，净利润9.04亿元，同比增长近两成。风险在于，公司超98%的营收来自钼精矿和钼铁，产品结构极为单一。

有测算显示，钼价每波动100元/吨度，公司利润总额随之增减约5265万元，这相当于2024年利润总额的5.1%。

钼价曾在2023年飙升至5600元/吨度的历史高位，随后在2024年又回落至3150-3910元区间，波动幅度剧烈。这种“看天吃饭”的特性，使得公司毛利率从2023年的近60%降至2025年上半年的48.08%。

未来外部依赖的隐忧

公司目前正在经历一场自找的产能“阵痛期”。

为了提升自有选厂能力，盛龙矿业在2025年8月至11月对小庙岭选厂进行了为期4个月的技术改造，导致当年自有钼精矿产量锐减约3000吨。

面对产能缺口，公司采取的策略是积极寻求外部选厂进行委托加工。

但这一权宜之计带来了新的风险。如果未来合作的外部选厂因故无法稳定供应，公司自有选厂的产能将无法满足开采需求，从而在短期内对产量造成直接影响。此外，依赖外协加工也直接推高了生产成本，成为侵蚀公司毛利率的原因之一。

土地合规问题的瑕疵

相比短期经营波动，土地合规问题可能构成更深远的影响。

截至2025年上半年末，公司用于主要生产经营的2235.87亩土地中，有678.20亩存在瑕疵，占比高达30.33%。

同时，8万多平方米的房产中，也有超过28%的面积权证不全。尽管公司声称这些瑕疵用地主要集中在未来三年暂不开采的区域，并已取得主管部门的证明，但风险并未完全消除。

2025年7月1日起施行的新《矿产资源法》首次对矿业用地作出专门规定，旨在破解“矿合法、地不合法”的行业痼疾。新法明确了可通过多种方式供应矿业用地，但具体的配套细则落地尚需时间。

公司坦言，若未来无法取得相关使用权证，仍存在无法继续使用这些土地的风险。

监管对公司治理规范性的关注

在一轮审核问询函回复中，深交所对公司的经营业绩稳定性、委外加工、毛利率等核心问题进行了重点追问。这表明监管机构对于公司能否在行业周期波动中保持持续盈利能力，以及其经营模式的独立性抱有高度关注。

在回复中，公司也提及了历史财务内控不规范问题。例如，2022年存在利用矿石贸易进行票据融资、转贷及使用员工个人卡收付款的情形。

尽管公司声称已在当年底完成整改，但这些“前科”无疑会加重审核委员对公司治理规范性的审视。

监管环境带来的行业阴影

外部监管环境的趋严也为行业蒙上阴影。为维护国家资源安全，中国自2025年起对11类钼产品实行出口许可证管理，并对特定钼粉及技术实施专项出口管制。

虽然盛龙矿业直接出口占比不足5%，但国内钼价与出口报价联动系数高达0.8，海外政策的收紧将直接影响国内市场情绪和价格预期。

本次上市，盛龙矿业计划募集15.3亿元，主要用于安沟钼矿的采选工程、技术研发中心建设及补充流动资金。作为洛阳市国资委旗下的重要资源平台，其上市成功与否牵动着地方国资改革与资源整合的布局。

临近上会，当“战略性矿产供应商”的光环遇上“产品结构单一”与“土地瑕疵”的现实考题，这家矿业巨头如何向资本市场证明其穿越周期的能力，答案即将揭晓。