距离5月8日二次上会仅剩数日，广西森合高新科技股份有限公司（以下简称“森合高科”）的IPO之路依然笼罩在迷雾之中。这家曾于4月13日遭暂缓审议的“专精特新”企业，即将再度直面北交所上市委的严苛拷问。然而，首次上会遗留的销售收入真实性疑点、对单一产品的极端依赖，以及接二连三的安全事故，仍是其难以回避的“硬伤”。

与“零人”客户的交易真实性存疑

在此前的上会审议中，销售收入真实性成为监管层拦在森合高科面前的第一道关卡。上市委重点要求公司解释与终端客户丘北县拓岩矿业开发有限公司（以下简称“拓岩矿业”）合作的商业合理性。

拓岩矿业虽为小微企业，其持续多年的“零人”状态却令人生疑。公开信息显示，该公司自2018年起，工商信息中参保人数已无记录。更令市场警惕的是，拓岩矿业股东阙谷存与森合高科实际控制人阙山东同姓。鉴于森合高科历史上曾存在亲属间股权代持的情况，这一巧合是否意味着隐秘的关联方交易，是监管层及投资者心中的一根刺。

尽管森合高科及中介机构在最新回复中坚称双方合作具备商业实质，并试图通过实地走访和产量匹配度来打消疑虑，但市场普遍认为，在如此薄弱的客户资质面前，仅靠一纸说明难以完全自证清白。此外，部分主要贸易商客户（如大连君盛、昆明赛铭克等）同样是零人参保的“空壳”特征，让外界对公司是否存在通过中间商压货、虚增收入的操作浮想联翩。

单品依赖症下的囚徒困境

如果说财务真实性关乎“生存”，那么经营结构则直指“发展”。单一产品依赖是森合高科始终未解的结构性难题。

招股书数据显示，报告期内（2023年-2025年），其核心产品“环保型贵金属选矿剂”的销售收入占主营业务收入比例持续高企，分别为97.09%、95.32%和94.26%。这种“将所有鸡蛋放在一个篮子里”的模式，使其高度受制于下游黄金采掘业的景气度及政策风向。

一旦全球黄金价格发生重大不利变动，或环保监管政策出现反复，下游矿山开工率的下滑将直接冲击森合高科的业绩堡垒。更为严峻的是，其赖以起家的核心专利稳定性出现了裂痕。据悉，一款对应核心产品“金蝉”的发明专利，已因“不具备创造性”被国家知识产权局驳回并失效。面对2027年即将到期的两项核心专利，若不能及时完成技术迭代，森合高科的“护城河”恐将干涸。

安全事故频发与财务高管“走马灯”

一家拟上市公司的治理水平，往往体现在安全生产与财务内控的细节中，而这两点恰恰是森合高科的软肋。

安全生产红线屡屡失守给这家化工企业的经营蒙上阴影。2023年9月，森合高科明阳厂区发生机械伤害事故致1人死亡，被处以31万元罚款。然而，教训并未阻止悲剧重演。仅过了不到8个月，2024年5月，该公司技改项目现场再次发生触电事故，又一名员工失去生命。短期内连续发生致人死亡事故，暴露出其在安全生产主体责任落实上的重大缺失。

而在财务内控层面，财务总监犹如“走马灯”般更换同样是危险信号。2019年至2023年间，森合高科曾五年内更换三任财务总监，其中一任更是被曝出是旨在冲刺IPO的“职业财务总监”，在公司首次IPO撤回后便迅速离职。这种仅为上市“镀金”而非深耕经营的财务团队配置，让人不得不对其财务数据的严谨性打上问号。

在环保替代的宏大叙事下，森合高科试图打造一个“绿色化工”的资本故事。然而，当聚光灯打向细节，暴露出的是充满疑点的客户关系、脆弱的产品结构以及屡禁不止的安全隐患。5月8日的二次上会，实控人阙山东与刘新能否就其经营稳定性与内控有效性给出满意答案，不仅决定了此次IPO的成败，更关乎市场对这家“小巨人”企业的最终定价。