8月10日，上交所发布公告，广东钶锐锶数控技术股份有限公司（以下简称“钶锐锶”）科创板IPO将于8月17日上会审议。这家头顶“国内全直驱数控机床销量国产第一”光环的企业，在交出近三年营收复合增长率超27%、毛利率攀升至52%的成绩单的同时，面临的多项风险亦引发了市场的高度关注。

应收账款高企，现金流“失血”隐患突出

财务数据显示，报告期各期末（2023年至2025年），钶锐锶应收账款账面价值分别为1.13亿元、1.70亿元和2.49亿元，占当期营业收入的比例从44.61%攀升至60.83%。与此同时，应收账款周转率从2.82次降至1.95次，持续低于同行业平均水平。更令人关注的是，1年以上账龄的应收账款占比已从11.20%升至17.26%，逾期金额从4,285.71万元增至8,707.27万元。坏账准备金额亦随之从870.71万元攀升至2,433.72万元。

应收账款的高企直接拖累了现金流质量。报告期内，公司收现比持续低于1，且呈逐年下降趋势——从0.7降至0.58。2025年，在营业收入同比增长29.18%的情况下，经营活动净现金流却同比下降30.68%，仅为2,027.64万元。营收增长与现金流变动背离，意味着公司的盈利质量存在隐忧。

    退换货波动剧烈，存货跌价风险不容忽视

报告期内，公司退换货金额出现剧烈波动，按发生时间统计分别为259.12万元、2,084.39万元及515.04万元。2024年退换货金额同比暴增逾7倍，尽管2025年有所回落，但这一异常波动已引发监管关注——在第二轮审核问询函中，上交所专门就公司产品退换货规模变动展开追问。与此同时，公司存货账面价值维持在较高水平，2025年末达1.17亿元，占流动资产近两成。

    核心零部件依赖外采，供应链安全存隐忧

尽管公司在数控系统、驱动器等核心部件上实现了较高自制率，但直线电机线圈、精密导轨、光栅尺等关键零部件仍主要采购自境外品牌，可选择的供应商相对较少。招股书明确提示，若国际政治经济形势出现极端情况，前述核心部件可能面临断供或限售风险。此外，报告期内公司外购床身占比从51.71%攀升至75.22%，外协加工服务费占比亦持续上升。

在外部依赖扩大的同时，公司研发费用率却从7.82%降至7.64%。这一“此消彼长”的趋势，或对公司维持技术领先地位构成挑战。

    产品推广与市场拓展面临不确定性

公司主营的全直驱数控机床在国内仍处于推广普及阶段，市场渗透率较低。下游应用高度集中于消费电子、汽车和航空航天三大领域，报告期内合计占数控机床收入的比例均超过69%。而消费电子和汽车行业已步入增速趋缓阶段，若核心下游需求萎缩，公司经营业绩可能面临无法持续增长甚至下滑的风险。2025年来源于AI服务器、半导体、机器人等新兴领域的收入合计仅占数控机床收入的17.54%，新增长点的培育尚需时日。

此外，公司成立时间较短，品牌效应尚处建立阶段，与国际知名品牌相比在客户获取上面临较大挑战。高端数控机床及数控系统作为关键生产设备，客户导入周期长、验证要求高，新客户开发进度存在不及预期的风险。

    商誉减值与募投产能消化风险叠加

公司2021年收购铼钠克形成的商誉为7,169.06万元，占资产总额的6.93%。若铼钠克未来在新产品研发、市场开拓等方面不及预期，可能产生较大商誉减值。同时，本次IPO拟募资约7.19亿元用于产能扩张等项目，达产后数控机床年产能将从596台提升至约1,500台。若市场开拓不及预期或下游需求放缓，新增产能消化亦存在不确定性。

      在高端数控机床国产替代的战略窗口期，钶锐锶凭借技术突破确实取得了一定的市场地位。然而，应收账款高企、现金流质量堪忧、核心部件依赖外采、产品推广不确定性等多重风险交织，能否顺利通过科创板上市委的严格审视，仍有待揭晓。

（注：文中图片来源于广东钶锐锶数控技术股份有限公司招股书）

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