近期，杭州高特电子设备股份有限公司（简称“高特电子”）创业板IPO申请已完成两轮审核问询，并将于2026年1月13日接受深交所上市委的审议。这家号称“储能BMS第一股”的公司估值达到43.27亿元，计划募集资金8.5亿元。然而，深交所审核委员会会议前夕，高特电子的财务报表却暴露出诸多隐患。

图片来源：高特电子招股书

增长幻象：翻倍业绩与现金流背离的真相

高特电子的财务报表展现出惊人的增长轨迹。2022年至2024年，公司营业收入从3.46亿元激增至9.19亿元，扣非后归母净利润从3019.39万元跃升至8704.21万元。

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2023年，公司营收和扣非净利润同比分别增长125.44%和161.78%，堪称业绩的高光时刻。据未经审定的2025年中报，上半年公司实现营收5.08亿元，同比增长40.70%。

然而，漂亮的财务数字背后，高特电子的现金流状况却显得异常脆弱。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-9045.59万元、-1.16亿元、994.50万元及212.72万元。

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一个危险的信号浮出水面：尽管利润持续增长，但公司实际收到的现金仅占收入的三成左右，剩余约七成以债权、票据等形式沉淀在账面上。

赊销游戏：应收账款占比近七成的资金困局

高特电子的资金回笼能力正在快速恶化。截至2024年末，公司应收账款余额已达5.43亿元，占当期营业收入的59.04%。更令人担忧的是，这一比例在2025年6月进一步攀升至70.13%。

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应收账款转换为应收票据的规模更是惊人。2022年至2024年，公司应收账款转换为应收票据的金额分别为1.27亿元、3.22亿元、4.28亿元。

更为棘手的是，公司2024年末和2025年6月末超过信用期限的应收账款占比分别达到21.50%和24.85%。

与此同时，部分核心客户的回款情况不容乐观。例如，公司对新源智储能源工程技术（北京）有限公司的应收账款中，期后回款比例仅为26.54%。

利润收缩：行业竞争与毛利率持续下滑

储能行业的激烈竞争正迅速侵蚀高特电子的盈利空间。公司主营产品价格全线下滑，从控模块均价从2022年的349.02元降至2025年上半年的307.03元；主控模块更是从996.54元骤降至552.31元，跌幅超40%。

公司主营业务毛利率也随之连续下滑，从2022年的28.37%降至2025年上半年的22.02%。

雪上加霜的是，2025年1月国家发改委、国家能源局发布的“136号文”明确规定：配置储能不再作为新建新能源项目核准、并网、上网的前置条件。这意味着，驱动储能行业数年增长的强制配储政策正式退出历史舞台。

    关键质疑：关联交易与核心技术依赖

IPO申报前夕的一场关联交易引发了市场质疑。2022年12月，高特电子将全资子公司杭州万智微电子有限公司100%股权转让给关联方，作价按照其实缴出资额500万元进行。

交易完成后，万智微不再纳入公司合并报表范围。2022年至2024年，万智微各期净亏损分别为379.86万元、1372.34万元和1334.78万元。

另一方面，高特电子的核心技术存在依赖外部合作的风险。公司通过协议约定获得关键芯片的独家使用权，但如果芯片设计公司合作关系发生变化，可能影响关键芯片的稳定供应。

在公司对同一供应商同时采购原材料和委托加工服务的模式中，2023年公司向篡题电子采购的原材料中，有36.34%直接用于同一供应商提供的加工服务，引发了对交易定价公允性的质疑。

双重布局：从芯片级创新到虚拟电厂转型

尽管面临诸多挑战，高特电子正尝试构建自己的竞争壁垒。公司是行业内少数从芯片层面进行底层创新的企业之一。

公司与西安航天民芯联合研发的国产化AFE信息采集芯片（GT1812、GT2818），已实现大规模应用，累计用量超40GWh。第二代BMS产品首次将安全阀状态监测纳入AFE芯片同步采集，可实现热失控的毫秒级预警。

2025年5月，公司正式发布“BMS+数据服务体系”，从“系统服务商”向“数据服务商”跃迁。

高特电子的现金回笼状况正在恶化。公司主要客户包括国内知名储能电池厂、储能系统集成厂商以及电源、电网企业，但即使这些行业巨头，也在拉长付款周期。

随着强制配储政策的退出，储能行业正从“政策驱动”转向“市场驱动”，高特电子的高估值能否经受资本市场的检验仍是未知数。